新三板扩容，让场外市场竞争格局陡然变得微妙起来。
2013年12月14日，国务院发布决定，将全国中小企业股份转让系统（俗称“新三板”）的服务范围正式扩大到境内符合条件的股份公司。2014年1月24日，新三板迎来试点扩至全国后的首批企业。
事实上，相较于跃进速度惊人的区域场外市场，新三板自2006年成立以来一直推进缓慢，甚至一度陷入僵持停滞状态。2011年整个新三板成交金额仅为 5.6亿元，直到2012年才开始渐渐有所起色。而政策松绑与转向显然为新三板带来更多的想象空间。业内人士预计，在未来5年内，新三板累计将有7000 家左右企业挂牌，总市值有望增加至1.4万亿元左右。
差异
在A股市场整体低迷的背景之下，全国性的场外交易市场犹抱琵琶半遮面之时，作为区域场外市场的代表，区域股权交易所脱颖而出、遍地开花，天津、重庆、浙江、上海等地均先后建立自己的股权交易市场。
尽管名称有股权交易所、股份转让中心和股权托管交易中心等，但其实质都是“为一些不能进行IPO融资的中小企业扩充融资渠道，通过股权交易所进行再融资，或者进行股权转让来扩充资金、企业渠道和需求。”
与区域场外市场相比，新三板的不同体现在哪里？
浙商证券股份有限公司总裁吴承根在接受《浙商》记者采访时称，如果按照简单的法律定义，目前中国的资本市场构成中，包括了上市公众公司（主板）、非上市公 众公司（新三板）以及非上市非公众公司（股权交易中心）三大类。而非公众公司与公众公司的最核心差异，是股东能否突破200人上限。
这一依据来自于2013年1月8日中国证监会正式发布的《非上市公众公司监管办法》，其中的多项规定意味着新三板正式走出了跨越性的一步。
如果从这个角度来看，在官方的设定中，区域场外市场被定位成一个略低于新三板的市场。
“如果要打一个比方，区域场外市场可能更像是预科生，新三板则相当于本科生，而A股更像是硕士生。”吴承根笑称。
从证监会对于信息披露的要求上亦可以看出端倪，如主板信息披露要求“及时、完整，准确，真实”，而三板则在这个要求之中删去“及时”一说，股权交易中心则要求更低。
吴承根这样解读说，在人员构建方面，新三板主要由证监会及证券业协会抽调的专业人员构成。此外，在市场的衔接机制上，国务院也作出了明确的安排：区域场外市场符合条件的公司，可以转板到新三板挂牌；新三板挂牌企业中，达到上市条件的，也可以转板到证券交易所上市。
对监管者而言，新三板是发展全国性场外市场的最佳选择，但它在过去6年间与A股主板市场的距离太大，与地方上的柜台市场差别又太小。它需要缩短与前者的距离，并与后者拉开差距——在理想的状态下，三个市场将形成梯度均匀、且彼此衔接的架构。
竞争
不管是否承认，在目前诸多细则未出台、市场定位不明晰的状态之下，双方的竞争在所难免。上海股权交易中心总经理张云峰此前在接受记者采访时曾经直言，目前新三板与区域场外市场，从服务手段、服务对象到上市基本条件都是一致的，业务多有交叉。
企业到资本市场去，通常有几个原因：寻找融资途径，规范企业制度，提升企业品牌认知度，寻求多元服务。
浙江股权交易中心董事长兼总经理孙永祥认为，企业在选择资本市场的时候，更为主要的还是应关注与其发展阶段的匹配度，而不是仅关注区域大小。
“不是说全国性的就一定是好的，关键你需要扪心自问，你究竟有没有这个实力、有没有这个必要、有没有这个需求去走向全国。如果企业本身的业务范围和本地区客户群体相一致，却强求全国性的资本市场，或许会得不偿失。”
较之新三板，孙永祥认为，在融资效率、融资方式、产品创新方面，区域场外市场有自己的特色。
纵观新三板发展史，其关键节点均有顶层设计将其向前推送，“而区域场外市场更像是摸着石头过河，更需要发挥地方的主观能动性，“在接地气上，区域股权交易市场有自己的优势”。
在机制创新上，区域场外市场功能包括严格买者自负条件下的股权交易、银行和中小企业的融资对接、中小企业重组并购的信息发布，同时还将尝试LP（有限合伙 人）份额转让交易，以及适时推出银行理财产品、信托计划的转让交易等。不过一名新三板人士在接受《浙商》记者采访时认为，交易所受限较多，在某种角度上更 像是过户所或是落地“黄页”。
无论是新三板还是区域场外市场，双方均将紧密联系地方政府作为获取资源的关键。有市场人士指出，地方上成立的股权交易所属于地方政府的业绩，多是要服务于 建设区域性金融中心的愿景、目标，所以更受地方政府青睐。但随着新三板的扩容，一个显见的现象是，地方政府对新三板的热情度更高。浙江敦崇科技执行董事刘 静婉即称，在接触新三板之前，她甚至并未听说过股权交易中心。
“从2006年就开始筹备的新三板，在时间上有着天然的优势，不过我们也在不断加强创新，高效推进各项工作。”孙永祥表示。
如果单从浙江省内来看，双方的挂牌数量还是相对均衡，杭州、宁波的主板上市公司、新三板挂牌公司更多，而温州、台州等地则多集中于股权交易中心。券商在布局方面也因循当地资源特征。
吴承根认为，对于企业来说，他们选择新三板或区域场外市场，看中的是资本市场服务中小企业的功能，包括定向股权、债权融资，股权质押贷款，收购兼并重组 等，不同的市场对信息披露、公司治理等规范要求存在差异，所以企业会选择适合于自己发展的市场挂牌。但对于地方政府来说，推进当地企业利用资本市场增强发 展实力才是他们积极敦促企业走市场化道路最为重要的原因。所以无论选择哪一个资本市场，只要能够实现这一预期，对当地政府来说并无根本性差异。2013 年，吴承根在参加温州市组织的一次座谈中，温州市政府即曾表示过此类想法。
当然，更为直观的是优惠政策，目前地方政府对企业挂牌的补贴按照各个区域的不同，金额也有所不同。不过多数受访企业称，政府对于新三板和区域场外市场挂牌补贴金额的差异性在不断缩小。
求和
有市场人士不客气地指出，此前区域场外市场之所以能存活，就是因为新三板总没有定论。且一个标准OTC市场必须涵盖做市商制度、拆细股权、连续交易等，它将决定市场交投的活跃度。这方面细则一旦出台，区域场外市场的生存空间就会变得逼仄。
“（转板细则）出来是必然的，只是时间问题。”中信建投投资银行部执行总经理李旭东笑称。但孙永祥认为，新三板目前离完全意义上的场外市场其实还有相当距离。细则出台需要在制度建设、人员储备等多个方面予以配合，这需要一个漫长的周期。
与此映照的是，券商们的乐观。吴承根认为，尽管官方并未透露具体时间，但做市商和转板细则出台时间不会超过两年，如果“足够加紧”，今年也是可能的。而汉鼎金融服务集团执行总裁王叁寿在一次PE内部交流会议中称今年8月将会出台。而这个说法在去年年中已多次见诸报端。
“新三板更像是CCTV，而股权交易中心更类似于地方卫视，前者由中央管，后者由地方管。但受众群体一致。CCTV有天然优势，有资源，名气大，但也不能排除地方卫视在某些节目上超过CCTV。”张云峰比喻说。
“一定程度上，双方应该是可以共同发展的。”孙永祥强调，“多层次资本市场的概念很早就提出来了，但真正迈开步子也就是这两年的时间。”
以美国为例，目前企业融资中，通过场外市场方式的占到了70%，而中国远远低于这一数值，但在中小企业的绝对数量上又远超美国。目前美国资本市场的数量高达240个，而中国以服务企业为目的的中介机构、证券经营的中间机构数量仍极为匮乏，难以与之处在同一对话层面。
“各个市场都有自己的空间，也会在市场化的过程里面慢慢摸索形成自己的定位。”孙永祥表示。中国证券法学研究会副会长、四川省社科院研究员周友苏也表达了同样的想法：“从我国场外交易的现状来看，新三板市场和区域场外市场‘分别而治’的基本格局不会改变。”
“这个市场那么大，谁都不会称王，谁都不可能称王，但只要在这块巨型蛋糕中分得其中一片，也便足够了。”孙永祥笑着说。
